在DeFi乐高积木的层层叠加中，复合型代币已成为系统性风险的最大载体。本文将穿透四层嵌套结构，揭示风险传导的隐秘路径。

一、借贷协议：利率刀刃上的平衡术

AAVE的kink rate模型创造了非对称利率曲线：

$$ R_{borrow} = \begin{cases} R_{base} + \frac{U}{U_{optimal}} \times R_{slope1}, & U \leq U_{optimal} \\ R_{base} + R_{slope1} + \frac{U - U_{optimal}}{1 - U_{optimal}} \times R_{slope2}, & U > U_{optimal} \end{cases} $$

其中：

$R_{base}$表示基础利率

$U$表示资金利用率

$U_{optimal}$表示最优利用率

$R_{slope1}$表示最优利用率以下的斜率

$R_{slope2}$表示最优利用率以上的斜率

说明：

• 当资金利用率超过85%临界点时，借贷利率呈指数级上升
• 2023年7月17日，由于Compound V2的USDC池利用率达93%，触发连环清算
• 一个大户的1700枚WBTC抵押品在13个区块内被32个清算机器人争夺
• 导致BTC在Aave和Compound间出现6.2%的套利空间

机构级风险监测系统：

1. 流动性压力指数：

   $$ LSI = \frac{\sum (抵押品价值 \times 波动率)}{\sum 债务价值} $$

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实时对冲策略示例：